华泰证券指出 ，上周港股市场总体震荡 ，观望情绪依然浓厚 。下半年至今，南向资金累计流入超5000亿港币 ，叠加年底考核周期临近 ，后续流入动能可能放缓 。此外，情绪指标已经回归中性，南向是近期降温的新动能。从大势上看 ，当前上下风险较为均衡 ，风偏较高投资者可逐步建仓，但胜率更优的大幅加仓时机或仍需等待 。从行业看 ，临近三季报披露密集期但并非所有港股都会披露三季报 ，我们从中观景气、年度盈利预期修正以及ROE变化等综合发现，当前周期（如金属 、材料 、能源）和科技依然高景气 ，但此前景气中低位的大众消费（纺服、食品 、社服）和高股息（金融和周期红利）近期磨底或出现上修迹象 。
全文如下华泰 | 策略：港股行业景气改善的线索
上周港股市场总体震荡 ，观望情绪依然浓厚。下半年至今，南向资金累计流入超5000亿港币 ，基本达到我们在《香港资产重估进入新阶段》（2025.7.23）中测算的5700亿港币水平 ，叠加年底考核周期临近，后续流入动能可能放缓。此外 ，情绪指标已经回归中性 ，南向是近期降温的新动能 。从大势上看，当前上下风险较为均衡，风偏较高投资者可逐步建仓 ，但胜率更优的大幅加仓时机或仍需等待 。从行业看 ，临近三季报披露密集期但并非所有港股都会披露三季报，我们从中观景气 、年度盈利预期修正以及ROE变化等综合发现 ，当前周期（如金属、材料、能源）和科技依然高景气 ，但此前景气中低位的大众消费（纺服 、食品 、社服）和高股息（金融和周期红利）近期磨底或出现上修迹象。
核心观点
周期和科技高景气，大众消费和高股息有边际改善
从港股中观景气数据库看 ，1）景气保持中高位且依然增长：全球流动性宽松和涨价预期的周期方向如金属、材料 、能源等；AI产业景气上行的消费电子；兼具高股息和ROE高位 ，且顺应香港本地经济改善的香港地产和港交所景气仍上行 。2）景气处于中低位，但近期已经磨底或开始回升：大众消费中纺服 、食品、社服等边际回暖；以及高股息中银行 、通信及公用事业等 。
盈利及营收预期修正视角下 ，根据彭博一致预期 ，1）营收方面，近一月境外中资股整体/非金融上修0.3%/0.2% ，新消费（+1.3%） 、金融红利（+0.7%）、周期红利（+0.6%）上修居前 ，科技硬件 、大众消费等略有上修；2）盈利层面，近一月境外中资股整体/非金融变动分别为0.0%/-0.4%，金融其他（主要为非银 ，+1.4%） 、新消费（+0.9%）、医药（+0.5%）上修居前 ，互联网（-1.4%） 、地产（-1.2%）下修较多。
ROE回升视角下，消费者服务 、食品饮料与烟草、技术硬件与设备、家庭与个人用品2025~2026年ROE本身水平较高 ，且市场预期2026年可能进一步修复 。如果仅看修复程度 ，汽车与零部件 、半导体 、零售、医疗保健 、技术硬件与设备修复程度较高 。若同时考虑在高ROE水平上再度上升，则耐用消费品与服装 、科技硬件具有明显优势。
景气改善的同时考虑估值水平 ，技术硬件与设备、耐用消费品与服装 、材料等具有性价比 。从2026年预期PEG角度看 ，技术硬件与设备 、商业和专业服务、材料 、耐用消费品与服装PEG水平低于1，软件与服务 、保险略高于1 。PB ROE比较下 ，食品饮料与烟草、消费者服务 、材料 、耐用消费品与服装等性价比更高。
年内南向流入规模已接近我们测算水平 ，市场情绪降温至中性
资金观望情绪依然浓厚 。截至周三，EPFR口径下外资上周净买入港股1.2亿美元 ，相较于前一周6.3亿美元有所回落；上周南向净买入港股172.8亿港币 ，较前一周450.9亿港币的净买入回落 。此前，我们测算的下半年南向对港股资金增量约5700亿港币，年中至今已流入超5000亿港币 ，年底前获利了结压力或使得南向资金高速流入阶段接近尾声。
情绪指标已经回归中性区间。华泰港股情绪指标上周五回落至51.7的中性水平 ，南向情绪分项是最近回落的新动能 。该指标位置意味着上下风险较为均衡，风偏较高投资者可逐步建仓 ，但胜率更优的大幅加仓时机或仍需等待 。
风险提示：地缘局势波动、政策力度不及预期。
（文章来源：第一财经）
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